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东方证券股份有限公司谢宁铃,彭博近期对黄山旅游进行研究并发布了研究报告《黄山旅游23Q1季报及2022年报点评：Q1强势复苏，旺季弹性可期》，本报告对黄山旅游给出买入评级，认为其目标价位为15.64元，当前股价为13.31元，预期上涨幅度为17.51%。

黄山旅游(600054)
事件：公司发布2022年报和23年一季报，22年实现营收8.00亿元/-11%yoy，归母净利润-1.32亿元（vs21年0.43亿元），扣非归母净利润-1.82亿元（vs21年-0.51亿元）。23Q1实现营收3.38亿元/+161%yoy，归母净利润0.65亿元（vs22Q1-0.84亿元），扣非归母净利润0.60亿元（vs22Q1-0.87亿元）。
22年受疫情冲击，业绩触底。受疫情影响，2022年黄山景区累计接待进山游客139.69万人，较21年减少27.73万人/下降16.56%，索道及缆车累计运送游客308.95万人次，较21年减少53.12万人次/下降14.67%。分业务看，22年酒店/索道及缆车/景区/旅游服务/徽菜业务收入分别为2.22/2.27/0.82/2.12/1.30亿元（未剔除内部抵消），分别同比-9%/-17%/-28%/-7%/-4%。成本费用刚性之下22年业绩承压，全年归母净利润亏损1.32亿元、扣非归母净利润亏损1.82亿元。
开年以来客流恢复强劲，23Q1营收与扣非归母净利润高增。23年一季度黄山景区累计接待进山游客84.51万人，较22年同期增加64.01万人/同比增长312.13%，较19年同期增长42.82%。强复苏之下23Q1实现营收3.38亿元，较19年Q1增长28%，规模效应推动盈利能力恢复显著，23Q1毛利率47.75%较19Q1提升4.66pct，期间费用率22.71%较19Q1下降3.81pct，扣非归母净利率17.84%较19Q1提升8.92pct，扣非归母净利润0.60亿元亦超过18Q1和19Q1。
五一旅游市场全面复苏，旺季弹性可期。经文化和旅游部数据中心测算，“五一”假期全国国内旅游出游2.74亿人次，同比增长70.83%，按可比口径恢复至2019年同期的119.09%；实现国内旅游收入1480.56亿元，同比增长128.90%，按可比口径恢复至2019年同期的100.66%。黄山景区“五一”假期共接待游客11.78万人，同比2022年增长399.62%，其中4月28日-5月1日累计客流恢复至19年“五一”假期前三天的82%，二三季度作为山岳景区的传统旺季，盈利弹性可期。
盈利预测与投资建议
考虑到旅游市场全面复苏，我们预测公司2023-25年EPS为0.46/0.54/0.58元（调整前23-24年为0.39/0.56元，主要是上调23-24年营收假设、略下调24年毛利率假设），按照可比公司23年34倍PE，对应目标价15.64元，维持“买入”评级。
风险提示
疫情反复风险；自然灾害风险；门票降价风险；新项目不及预期风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中银证券李小民研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为74.53%，其预测2023年度归属净利润为盈利2.92亿，根据现价换算的预测PE为33.6。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级1家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为15.3。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，黄山旅游（600054）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、存货/营收率增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标0.5星，好价格指标2星，综合指标1星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）